Fortsatt starka resultat inom elsektorn trots konjunkturnedgången

Fortsatt konsolidering och fortsatt stora investeringsprogram. Kraftbolagen var förhållandevis opåverkade av finanskrisen och flertalet aktörer har levererat starka bokslut för 2008. Kassa, likviditet och finansiering blev nyckelfrågor under andra halvåret.

På de olika nationella och regionala elmarknaderna i Europa agerar tusentals olika företag - allt från lokala kommunala bolag till mycket stora internationella aktörer med verksamhet längs hela värdekedjan: produktion, distribution, elhandel och försäljning till slutkunder. Flera bolag har även en betydande försäljning av gas och strävar aktivt efter att integrera el- och gasverksamheterna.

Alltsedan de lokala elmarknaderna på 1990-talet började konkurrensutsättas har en omfattande strukturomvandling skett över nationsgränserna. Eftersom elföretagen saknade möjligheter att exportera förvärvade de marknadsandelar utomlands. Elföretagen strävar efter att uppnå stordriftsfördelar, sprida risker och skapa en paneuropeisk närvaro. Utvecklingen har gått mot allt färre men större internationella aktörer. Franska EDF har exempelvis vuxit genom stora förvärv i Storbritannien, Tyskland, Italien och östra Europa. Tyska E.ON har gjort förvärv i bland annat Norden, Spanien, Italien, östra Europa och Ryssland.

Större förvärv de två senaste åren

Förvärvande företag	Förvärvsobjekt	Valutaslag, Belopp (Mdr)
EDF, Frankrike	British Energy, Storbritannien	12,5 GBP
EDP, Portugal	Horizon Wind Energy, USA	2,9 USD
E.ON Tyskland	Delar av Endesas och Enels tillgångar	11,9 EUR
E.ON Tyskland	OGK, Ryssland	3,3 EUR
E.ON Tyskland	Återstående 44,6% i E.ON Sverige från Statkraft	Tillgångsbyte (asset swap)
Enel, Italien och Acciona, Spanien, gemensamt	Endesa, Spanien	43,41 EUR
Enel, Italien	OGK5, Ryssland	2,6 EUR
Fortum, Finland	TGK10, Ryssland	2,7 EUR
Gas Natural, Spanien	Union Fenosa, Spanien	26,1 EUR
Gaz de France och Suez, Frankrike	Fusion	-
Iberdrola, Spanien	Scottish Power, Storbritannien	11,6 GBP
Iberdrola, Spanien	Energy East, USA	6,4 EUR
National Grid, Storbritannien	KeySpan, USA	6,2 EUR
Scottish & Southern Energy	Airtricity, Irland	1,5 EUR

1) Enterprise value

Två ”megaaffärer” initierades 2005-2006: spanska Gas Natural lade ett bud på spanska Endesa, vilket följdes av ett konkurrerande bud från E.ON, och en fusion mellan franska Suez och Gaz de France (GDF) tillkännagavs. Båda affärerna visade sig bli mycket svåra att genomföra och det dröjde ända till 2008 innan resultat kunde ses. Varken Gas Natural eller E.ON lyckades ta över Endesa. Istället förvärvades Endesa av italienska Enel och spanska Acciona gemensamt medan E.ON tog över krafttillgångar i Endesa och Enel motsvarande nära 12 miljarder EUR.

Fusionen mellan GDF och Suez, som inkluderar belgiska Electrabel, fullbordades i juli 2008. Det nya sammanslagna bolaget GDF Suez är nu ett av de tre största el- och gasföretagen i Europa.

I Nederländerna misslyckades planerna på att fusionera Essent och Nuon och båda bolagen började söka andra utvecklingsalternativ. I januari 2009 meddelade tyska RWE att de träffat avtal om att förvärva Essent och i februari 2009 meddelade Vattenfall att man lagt ett bud på Nuon. 2007 förvärvade spanska Iberdrola brittiska Scottish Power samt amerikanska Energy East. I juli 2008 meddelade spanska gasbolaget Gas Natural att de träffat avtal om att köpa ACM:s kontrollpost i det spanska integrerade elbolaget Union Fenosa. Motivet för affären var att åstadkomma konvergens och utnyttja synergier mellan el och gas. I september 2008 offentliggjorde EDF att de förvärvat British Energy, ägare till och operatör av de brittiska kärnkraftverken.

Två grupperingar av kraftbolag

Efter dessa transaktioner utkristalliserar sig sex stora internationella aktörer i Europa: EDF, Enel, E.ON, GDF Suez, Iberdrola och RWE. Flera av dessa bolag har även betydande verksamheter utanför Europa, främst i Nord- och Sydamerika. Möjligheterna för dessa företag att fortsätta växa genom förvärv i Europa är begränsade till följd av bristen på möjliga förvärvsobjekt. De förväntas dock göra kompletterande förvärv, till exempel i Ryssland och östra Europa. Vidare kommer sannolikt ett antal tillgångsbyten (asset swaps) att initieras till följd av EU:s krav på avyttring av tillgångar för att säkerställa konkurrens på marknaden.

Den andra gruppen europeiska kraftbolag består av mer regionalt baserade företag: Centrica, CEZ, Dong, EnBW, Energias de Portugal (EDP), Essent, Fortum, Gas Natural, Nuon, Scottish & Southern Energy, Statkraft och Verbund. Några av dessa företag betraktas allmänt som uppköpskandidater medan andra aktivt strävar efter tillväxt genom förvärv eller fusioner. Tyska kommunägda Stadtwerke pekas ofta ut som förvärsobjekt. Det finns över 700 Stadtwerke i Tyskland, varav några har en betydande storlek och verksamhet inom flera olika affärsgrenar.

Vattenfall befinner sig idag mellan dessa båda grupper och är mindre än bolagen i den första gruppen med paneuropeisk verksamhet men har väsentligt vidare marknadspositioner än regionala bolag som till exempel Fortum och Nuon. Dessutom har Vattenfall en tydlig strategi att fördubbla sin marknadsandel i Europa, från nuvarande 5% till 10% år 2030.

En relativt ny trend är att olje- och gasbolag strävar efter att integrera elverksamheter. Exempel på sådana bolag är Dong, BP och Total. Omvänt söker en del elbolag skaffa sig positioner inom gasproduktion genom att förvärva andelar i gasfält. På grund av krisen på de finansiella marknaderna kommer möjligheterna att genomföra fortsatta förvärv att försvåras. Å andra sidan kan fallande priser innebära att finansiellt starka aktörer kan förvärva tillgångar till attraktiva priser.

Stora investeringsprogram

2007 skiftade de flesta västeuropeiska energiföretagen fokus från förvärv till organisk tillväxt och lanserade omfattande investeringsprogram. Programmen omfattar såväl byggande av helt nya kraftverk som uppgradering och förnyelse av befintliga anläggningar och även expansion och förstärkning av elnäten. Enligt rapporten Credit Outlook 2009, publicerad av Société Générale i november 2008, har följande investeringsprogram tillkännagivits av de större företagen:

Företag	Belopp, miljarder EUR	År
E.ON	60	2007-2010
EDF	30	2008-2010
GDF Suez	30	2008-2010
Enel	37	2008-2012
RWE	25	2007-2011
Iberdrola	18	2008-2010
Vattenfall	18	2008-20121

1) För perioden 2009-2013 uppgår investeringsprogrammet till 191 miljarder SEK.

På grund av finanskrisen och konjunkturförsvagningen har några företag indikerat att de kommer att reducera eller senarelägga vissa investeringar om de negativa marknadsförhållandena består. Investeringar i förnybar energi - främst vindkraft - ökar kraftigt. Flera bolag har utformat ambitiösa mål för att reducera utsläppen av koldioxid.

Ett antal företag har samlat sina investeringar i förnybar energi i särskilda dotterbolag eller affärsområden, till exempel E.ON Renewables, Iberdrola Renovables och RWE Innogy. I några fall har sådana dotterbolag börsintroducerats. Vattenfall har från och med 1 januari 2009 samlat alla sina vindkrafttillgångar i den nya affärsenheten Vind inom nybildade Business Group Pan-European.

Investeringar i kärnkraft bedöms även öka. Ny kärnkraft byggs för närvarande i Finland och i Frankrike. I Storbritannien uppmuntrar den brittiska regeringen företag att bygga nya kärnkraftverk.

Den största delen av företagens investeringar görs fortfarande inom fossilkraft (kol och gas). Med så kallad CCS-teknik (Carbon Capture and Storage) kan el från kol- och gaskraft produceras praktiskt taget utan koldioxidutsläpp och flera bolag planerar stora investeringar inom detta område. Vattenfall har här tagit en ledande roll och invigde i september världens första pilotanläggning för CCS, baserad på den så kallad oxyfueltekniken.

Starka rörelseresultat under 2008 men kraftigt ökat fokus på likviditetsfrågor

Tack vare höga elpriser till följd av stigande råvaru- och utsläppspriser under det första halvåret, kunde flertalet bolag inom elsektorn redovisa fortsatt starka finansiella resultat. Den kraftiga konjunkturförsvagningen under andra hälften av 2008 hade ännu ingen negativ påverkan på omsättning och kassaflöden. Finanskrisen har emellertid generellt lett till finansieringsproblem och påtagligt högre upplåningskostnader. Såväl bolag som investerare har därför ökat sitt fokus på likviditetsfrågorna. Till följd av de senaste årens förvärvstransaktioner, ökade investeringsprogram och stora låneförfall under 2009, har företagen inom elsektorn mycket stora lånebehov. Därför valde många bolag i slutet av 2008 att - när tillfälle gavs - emittera obligationer med syftet att förfinansiera och stärka sin kassa, trots att räntekostnaderna stigit väsentligt jämfört med första halvåret 2008. Den skärpta fokuseringen på likviditetsfrågorna utgjorde ett tydligt trendbrott jämfört med utvecklingen de senaste åren, då företagen medvetet valde att öka skuldsättningen och sänka målen för sin kreditrating. Nu kommunicerar företagen på nytt åtaganden att försvara en hög kreditrating i nivå med kategorin ”single A”. Endast ett fåtal företag har lägre ratingåtaganden eller inga ratingkrav överhuvudtaget.

Råvaru- och elpriser har generellt stor påverkan på resultatet men kan slå väldigt olika beroende på företagens specifika situation. Företagens produktionsmix påverkar också resultaten. Företag med ”fixed-cost generation”, som till exempel kärnkraft eller vattenkraft, påverkas inte av ökande bränslepriser och får därmed högre marginaler. Det gäller till exempel EDF och de nordiska kraftproducenterna. Ökade råvarupriser påverkar heller inte företag som äger sina egna bränsletillgångar, till exempel företag med egen kolbrytning såsom RWE, Endesa och Vattenfall. Å andra sidan drabbas kraftföretag med höga koldioxidutsläpp av ökade kostnader för utsläppsrätter.

I nedanstående tabeller jämförs ett antal av de stora europeiska kraftbolagen vad gäller storlek, verksamhet, strategier och ett antal finansiella nyckeltal. Uppställningen gör inget anspråk på att vara fullständig. Inte heller görs någon rangordning av de olika aktörerna. Jämfört med motsvarande redovisning i Vattenfalls årsredovisning för 2007 uppvisar bolagen generellt en stabil utveckling.

 Europas största elproducenter 2007

Om Enels förvärv av Endesa inkluderas är Vattenfall den femte största elproducenten. Detta återspeglas dock inte i ovanstående diagram eftersom Enel började konsolidera Endesa först från och med oktober 2007.